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前些天，有个朋友问我：油往下的空间还大么？这个问题真的很难回答，就像最近的商品整体行情一样，说跌也难，说涨无力。
棕榈油大跌，有多少是自身原因呢？自身的基本面能有多大的变化才能引发这样的暴跌拐点？其实小编认为，棕榈油受到的商品系统性大跌和原油下跌的影响较大，而商品整体性大跌是因为对需求走弱的恐惧，这个预期或许反应过大。
从6月9日至今，商品下跌12%，棕榈油下跌28%，09豆棕价差回归800点，细拆一下：棕榈油跌幅中12%来源于整体，8%来源于燃料属性的衰退，8%来源于基本面预期变化。当然这有点开玩笑的意味了。
我们先来看一下历史上加息对商品的影响：
87年，随着加息的推进，美国通胀不断增强，甚至覆盖了整个利率增长、高位的过程，商品在这段时间里涨了3年，完完全全的牛市。
94年加息，物价在之后的两年里几乎没有什么变化，94年制造业达到较高水平，商品在这一年冲高，之后就走熊了，直到2000年引发衰退。
04年，整个加息过程就是商品长达4年的超级牛市，弱势美元助力，物价在10年间达到了较高的水平。
伦铜月线
16年加息，伴随着奇奇怪怪的阶段性放水，制造业好转，商品也终于在长期阴跌中喘了口气，加上那时我国供给侧改革，促成商品一波有效反弹。高利率维持到19年，在18年经济整体下滑的时候，商品出现回落。
四次加息四次涨，消费助力才疯狂，衰退基本没机会，制造见顶透心凉。
而当下呢？美国在加息背景下，就业率暂未下降，衰退还未到来，但需求走弱的担心并不是杞人忧天。下图是调整后的美国个人消费数据（前一年第四季度均值与当年数据累计），可以看到消费水平处于相对低位，5月消费水平有较大幅度的下降。
通胀蚕食着企业利润，同时也削弱了人民的消费能力。需求下降已经在数据上形成验证，不仅仅是担忧二字那么简单。但衰退还需要就业率等数据佐证，经济边际走弱，并不是定性的拐点，因此商品大跌似乎有些“过头”。
棕榈油成为这波“熊首”，基本面上也有很大的隐忧爆发出来：马来季节性增产并不出人意料，但印尼库存高企却是一直存在的问题。
印尼Gapki公布的4月库存为610万吨，为近几年同期高位。虽然数据滞后，但近期印尼的政策佐证了高库存依然存在：印尼正在考虑增加生物柴油授权，以降低燃料进口成本，并减少棕榈油库存。印尼政府计划要求当地柴油的棕榈油含量从目前的30%提高到35%。
如果之前出口禁令是为了高价销售棕榈油，那么现在真是“自食其果”，高库存对应大幅回调的价格，欲哭无泪，只能自己拿来烧。
印尼已发放180万吨出口许可，略低于之前每月200万吨左右的出口量。出口节奏趋于稳定，如果不是因为政策的持续性，可能早就超过之前的出口量了。预计出口将在7月中旬恢复之前的水平。
马来西亚方面因为企业亏损，出现了停工现象。棕榈油加工厂参考月度毛棕榈油平均价格购买鲜果串，并根据每日市场价格出售毛棕榈油。马来西亚棕榈油生产商协会负责人表示，工厂每生产100吨毛棕榈油将亏损15万令吉（合34068美元）。
加工厂早就承受着缺少劳动力和高成本的压力，面对亏损生产，完成收购合同的加工厂已经停止从供应商那里收购鲜果串。停工时间可能从一天到一周不等。
印尼开始B40公路测试、马来压榨企业停机，两大利好支撑棕榈油价格，产地价格有所企稳。但消息称马来产量有望回到160万吨以上，库存也将回到170万吨以上。马来7月进入产量和库存的上升周期是正常的，但160、170的水平对应的增长幅度过大。
综上所述，全球需求担忧虽然有理有据，但衰退一说为时尚早。商品大跌之后可能会有探底回升，特别是跌幅过大有害于产业生存的相关品种，马来企业巨亏，在成本端形成有效的支撑，相对于此，马来的周期性增产显得没那么大压力，毕竟劳工一事尚未解决。
印尼高库存完全可以通过放开出口来解决，明牌如此，加上需求担忧的风险释放，棕榈油继续大跌的可能性并不大。
文章部分数据来源于wind、方正中期期货、金石期货、Gapki、马来西亚棕榈油局，仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！